第一金Manni:负收益率投资也可赚得盆满钵满?首先你得有美元

2016-08-23 发表
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导读:  在全球主要央行负利率大潮之下,金融市场变得有多扭曲?大型投资者竟争相购入负收益率的日本债券,并从此项看上去亏本的交易中获利不少。为何如此?奥妙在于你必须先拥有美元。

要不是因为全球金融市场遭到前所未有的扭曲,目前的市况只能用荒诞来形容。太平洋投资管理公司(Pimco)旗下最大的国际债券基金及中国都在买进负收益率的日本债券。而这项交易竟然还有办法可以获得不错的获利。

这项策略之所以凑效,核心是因为全世界对美元资产的需求无法满足,因此给了手上有美元闲钱的投资者一个可以获得额外收益的机会。在这个利率创纪录低点的年代,如此良机实属难得。对美元的贷方而言,即使3个月期的日本国债收益率为-0.24%,经过锁定汇率的换汇交易后,也能创造出可观的回报。

据彭博汇整的数据,不受汇率波动影响的Foreign Bond Fund今年就增持日本短期政府债券。截至8月19日,这项交易的报酬率将近1.3%。而中国是另一个大买主。根据日本财务省的数据显示,上季中国累积的日本国债部位创下纪录高点。Pimco基金经理古普塔(Sachin Gupta)表示,日本短天期债券在日本“几乎是零风险的投资工具”,债券到期时,获利从一开始就锁定,并称:

“在有些市场,我们甚至可以买入负利率资产,然后对冲美元,即可创造出诱人的正回报。”

上述交易凸显美国以外的负利率政策搞得全球债券市场天翻地复,助长了以美元计价证券的需求,也使得长期的投资策略变得更复杂。而这种交易的另一面则是全球投资者纷纷远离9万亿美元收益率在零以下的主权债,但是为了买进美国国债,他们必须承受汇率风险。就日本和欧元为基础的资产管理公司而言,美国10年期国债收益率扣掉对冲成本后,收益基本上化为乌有。

结果是那些把美元借出去的人成为债市主角,而中国可能就是这样投资的。中国人民银行坐拥3.2万亿美元的外汇储备,居全球之冠,其中大约60%是美元资产。因此,中国央行是最有资格进行这种交易的投资者。维吉尼亚州的顾问、曾经在国际货币基金组织(IMF)服务25年的斯特拉(Peter Stella)说:

“中国央行的美元储备是美国国债,不管怎样都获利;但是中国央行如果出借美元,可以赚更多。”

斯特拉认为,对于中国央行来说,风险几乎是零。他进一步表示,提供美元流动性绝对是各国央行一直在做的事。统计数据显示,中国越来越喜欢日本国债。根据日本财务省的数据,中国6月份持有的日本国债创历史新高,达到10万亿日元(1000亿美元)左右。

知情人士透露,去年12月份美联储加息后,中国国家外汇管理局开始卖出部分美国国债,买进日本国债。知情人士指出,在英国“脱欧”公投前后抛售部分英镑资产的同时,外汇管理局过去三个月进一步增持日本国债。

这项交易只是一个例子,凸显央行刺激措施——从负利率到购债计划,已经把投资者推向未知的领域。看看瑞士50年期左右的债券收益率差不多是零,而联合利华2020年到期债券收益率为-0.17%。

但是,美元为主的投资者只需要几个步骤,即可将日本3个月期债券转为正回报。要买进收益率为-0.24%的日本3个月期债券,基金经理可以借入日元,把美元贷出去。作为交易的一部分,基金经理需支付3个月期日元Libor——现在为-0.03% ,另一方面收美元Libor——目前为0.81%。

这种交易获利显得特别丰厚,是因为得益于交叉货币掉期的基点利差,这是决定把一种货币换成另一种货币的兑换成本。市场对美元的偏好导致过去一年来此利差大概增加一倍,达到65个基点,接近2011年的高点。总之,彭博数据显示,美元对冲的3个月期日本国债收益率为1.25%,将近至少是5年来最高水平。

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